Пан или пропал: как Robinhood избежал разорения и отправился на IPO

Теги: Robinhood

Почему публичное размещение сервиса может быть успешным, несмотря на иски, долги и проблемы с регуляторами

Ситуация вокруг пампа GameStop поставила брокерский сервис Robinhood в шаткое положение. Компания вынужденно привлекла несколько миллиардов долларов за считанные дни, чтобы чтобы не потерять контроль над собственным финансовым положением . Однако это никак не повлияло на планы IPO – инвесторы и аналитические компании пророчат Robinhood успешное публичное размещение и оценку в десять раз больше годовой выручки сервиса. Есть ли для этого основания и как идут дела брокерского сервиса – в нашем материале. 

Что произошло

В январе пользователи платформы Reddit организовали первый «народный памп». Сообща они активно покупали низколиквидные бумаги Gamestop, AMC и других компаний. Активы отбирали по двум критериям: низкая ликвидность и наличие коротких позиций хедж-фондов. Так трейдеры хотели помешать фондам заработать на падении акций этих компаний и вдобавок получить прибыль. 

Скоординированный памп удался: цена Gamestop выросла на сотни процентов, а бумаги Nokia показали самый большой недельный прирост за семь лет. 

График Benzinga

Из-за всплеска искусственно созданного интереса на рынке произошел гамма-сквиз, а шортисты потеряли сотни миллионов долларов. Гамма-сквиз похож на шорт-сквиз, только в нем задействованы деривативы вместо акций. 

Что такое гамма-сквиз

Когда трейдер совершает сделки с деривативами, в сделке участвует маркетмейкер. Обычно это брокеры-дилеры, например, Robinhood.

Цену опциона маркетмейкер выставляет с учетом ситуации на рынке и необходимой премии. Эту премию маркетмейкер хеджирует – для этого он покупает базовый актив опциона. То есть, продавая колл-опцион на акции GameStop, маркетмейкер параллельно покупает сами акции GameStop. Когда опцион исполнен в пользу покупателя, маркетмейкер теряет деньги, но частично его убыток компенсирует рост акций. 

Шортисты тоже хеджируют риски – для этого они наоборот покупают опционы на акции. Логика та же – если акции вдруг начнут расти, опционы покроют часть убытков. По другую сторону – маркетмейкер, который продал эти опционы и вынужден покупать акции для хеджирования. Это подталкивает цену акций вверх. В случае GameStop, с $20 до $350 всего за несколько дней.

Гамма-сквиз может продолжаться до бесконечности, пока не разорится маркетмейкер или регулятор запретит торги. Небольшому маркетмейкеру для банкротства не понадобится много времени: его резервов надолго не хватит. Это и произошло с брокерским сервисом Robinhood – ему пришлось в срочном порядке покрывать резервы заемными средствами и временно приостанавливать торги по некоторым инструментам. 

Ситуация беспрецедентная, поэтому американские регуляторы провели слушания с целью найти виновных в инциденте. Мероприятие удаленно посетили глава Robinhood Влад Тенев, исполнительный директор Reddit Стив Хаффман, глава потерпевших убытки хедж-фондов Кеннет Гриффин и один из «зачинщиков» пампа Кит Гилл.

Слушания прошли безрезультатно. Robinhood не мог не приостановить торги из-за требований самой SEC. Reddit не отвечает за своих пользователей и не мог запретить им покупать ценные бумаги, но в целом гордится их сплоченностью. Гриффин заявил, что его компания не оказывала давления на брокера, а сам он узнал о приостановке торгов только после того, как об этом объявили публично. 

Под прицелом регуляторов остались многочисленные инвесторы и организаторы пампа. Один из них – Кит Гилл под ником «ревущий котенок» – оказался профессиональным участником финансового рынка. Его действия трактовали как манипуляцию и лишили лицензии. 

Памп в российских реалиях

Скоординированными массовыми манипуляциями заинтересовались не только американские трейдеры. В России самый «народный» брокерский сервис Тинькофф Инвестиции заблаговременно заблокировал возможность коротких позиций по «вирусным» акциям на несколько дней. У кого они уже были, должны были их закрыть в срочном порядке.

Интересно, что у российских инвесторов нет доступа к GameStop, но есть возможность купить Bed Bath & Beyond и American Airlines, например. Они тоже стали объектом интереса сабреддита WSB. 

Тинькофф Инвестиции объяснили запрет «высокой волатильностью», а принятое решение «самым оптимальным вариантом из возможных, и в наибольшей степени отвечающим интересам клиентов». 

Комментарий Тинькофф на VC

Скорее всего, Тинькофф хотели не допустить ситуации с GameStop на российском рынке. Однако CEO Газпромбанк Инвестиции Дмитрий Фирсов рассказал Bloomchain, что опасения могли быть напрасными. «В России подобная ситуация вряд ли возможна по двум причинам. Первая: неразвитый рынок деривативов. <...> На российском рынке практически нет опционов на акции. Вторая причина – жесткое регулирование. Наше законодательство не допустит кейса Robinhood», – считает Фирсов.

Банк России уже предотвратил попытку манипулировать стоимостью акций «Россети Юг» через соцсети. 

На графике котировок того дня есть движение в 7,7%. Но масштабы ралли GameStop были намного больше.

Представитель ЦБ рассказал журналистам, что 5 марта в 16:00 регулятор обнаружил «нерыночные операции» с акциями «Россети Юг». Нетипичное ценообразование продолжалось около получаса. Банк России нашел telegram-каналы, которые распространяли призывы к пампу, и поручил заблокировать брокерские счета их организаторов – это 60 розничных инвесторов. 

На самом деле, ЦБ намекал на пресечение подобных ситуаций еще в своем февральском обзоре рынка.

Но народные спекуляции не остановились на «Россетях». В популярной среди частных инвесторов соцсети «Пульс» начали активно обсуждать акции алкогольных компаний «Белуга», «Абрау-Дюрсо», а также кондитерского завода «Красный октябрь». В Тинькофф Инвестициях Bloomchain рассказали, что пампов на своей площадке они не допустят: «в Пульсе нет подобных явлений, мы за этим строго следим. У нас есть алгоритмы премодерации для отлова потенциально вредоносного контента». 

В середине февраля акции «Белуги» выросли на 40% всего за сутки: с 1800 до 6200 рублей за акцию. Правда, памп закончился также быстро, как и начался: уже 20 февраля цена упала до 2400 рублей. 

Источник: TradingView

Пока ЦБ не предпринимал никаких ограничений в отношении «Белуги». Однако компания заранее опубликовала релиз, в котором отрицает какую-либо инсайдерскую торговлю или манипуляцию. 

«В последние несколько дней на MOEX наблюдается существенное увеличение оборота по акциям BELU. Руководство «Белуга Групп» благодарит акционеров за проявленный интерес к компании. Менеджмент приложит все усилия для того, чтобы оправдать проявленное акционерами доверие в виде соответствующих операционных и финансовых результатов. <...>

Кроме того, компания извещает акционеров и инвесторов, а также других заинтересованных лиц, что на сегодняшний день нет значимой нераскрытой информации или событий, включая операционные и финансовые результаты, а также возможные M&A-сделки, о которых надлежащим образом компания не уведомила акционеров».

Помимо этого, в марте ЦБ опубликовал законопроект с требованиями к минимальным резервам для брокеров. В ведомстве считают, что меры помогут повысить надежность организаций в период активного роста клиентов. Согласно документу, участники рынка должны начать выполнение требований с октября 2021 года. Изначально нововведения были запланированы на апрель 2022 года, но что-то вынудило ЦБ поторопиться. 

Спасательный круг инвесторов Robinhood

Многие участники январского пампа GameStop использовали приложение Robinhood. Поэтому в качестве превентивной меры, Robinhood временно приостановил любые операции с волатильными бумагами. Глава компании Владимир Тенев пояснил, что на брокера не оказывали давление со стороны регулятора или институциональных игроков, которые понесли убытки на коротких позициях. 

Читайте также: что происходит вокруг брокерского сервиса Robinhood

Чтобы не оказаться банкротом, в разгар пампа Robinhood пришлось не только приостанавливать торги, но и экстренно собирать деньги для пополнения резервов. Сначала брокерская служба привлекла $1 млрд в рамках одного инвестиционного раунда, и $2,4 млрд на следующий день в виде конвертируемых облигаций. По данным Bloomberg, еще около несколько сотен Robinhood занял у банков в виде кредитной линии. The New York Times уточняет, что речь идет о $500-600 млн от шести банков. То есть всего за пару дней брокеру удалось найти желающих дать ему в долг больше $4 млрд.

В число кредиторов входят JPMorgan и Goldman Sachs. Совокупное число инвесторов, принявших участие в финансировании стартапа c 2013 года, достигло пятидесяти. Последний раунд возглавили ICONIQ Capital, Andreessen Horowitz, Sequoia, Index Ventures. 

Венчурный фонд Sequoia Capital даже попал под подозрения в том, что именно они вынудили Robinhood остановить торги. Об этом написал пользователь Reddit, который якобы «подсмотрел» переписку представителей фонда и Влада Тенева. Сама Sequoia опровергает слухи.

Вторую «порцию» инвестиций в размере $2,4 млрд Robinhood привлек в виде конвертируемых облигаций, которые потом позволят инвесторам получить акции компании на IPO с 30% скидкой. Либо без скидки, если капитализация превысит $30 млрд. 

Стартап подал заявку на IPO в середине марта, и планирует выйти на биржу в конце 2021 года. Сервис проведет не совсем обычное IPO – акции Robinhood на первичном рынке смогут купить розничные инвесторы, причем прямо в приложении самого брокера. 

Несмотря на проблемы с резервами, «народная» оценка Robinhood растет – об этом говорят заявки на покупку на pre-IPO. Во время ралли GameStop их стало в разы больше. Согласно данным аналитической компании Rainmaker, акции Robinhood остаются самыми долгожданными на вторичном рынке.

Источник: CNBC

Выходит, что фонды, которые в январе дали денег брокеру, заранее обеспечили себе дисконт на покупку акций, которые потом можно продать в несколько раз дороже. Сами инвесторы этого не скрывают: один из них рассказал CNBC, что он и его партнеры верят в удачное IPO брокера, поэтому не преминули воспользоваться возможностью «получить скидку». 

Откуда деньги 

 Когда Robinhood привлек январский займ, Влад Тенев заверил, что финансовая стабильность его компании не должна вызывать опасений. При этом ключевые финансовые показатели деятельности Robinhood неизвестны – брокер подал заявку на IPO конфиденциально, поэтому не обязан публично раскрывать бухгалтерскую отчетность. 

Основной источник заработка для Robinhood – плата за поток заявок или payment for order flow. О нем мы подробно рассказывали в другом материале. Суть PFOF в том, что брокерская служба сотрудничает с другими участниками рынка и маркетмейкерами, продавая им пользовательские заявки. Тенев утверждает, что среди них нет хедж-фондов, которые потеряли деньги на ралли GameStop. Остальные доходы в большинстве своем приходятся на премиальные аккаунты и маржинальное кредитование.

Payment for order flow – хоть и спорная, но легальная практика в США. Об этом напоминает и сам Тенев. Глава Robinhood отмечает, что помимо них PFOF используют и другие брокеры: Charles Schwab, E*Trade и TD Ameritrade. Однако по информации Forbes, компании удается заработать на потоке заявок в несколько раз больше других брокеров. Похожие данные приводит и CNBC

Это происходит не из-за больших торговых объемов, а благодаря высокому проценту, который Robinhood берет с маркетмейкеров. Кстати, Charles Schwab и TD Ameritrade не приостанавливали торги «вирусными» акциями – брокеры давно работают на рынке и их объемы капитала позволяют избежать потери платежеспособности. 

В Британии и нескольких других странах запрещен PFOF, поэтому Robinhood так и не вышел на местный рынок, хотя и собирался. Злоупотребление PFOF уже приводило Robinhood к судебным разбирательствам на родине – американский регулятор FINRA обвинил стартап в «непредоставлении клиентам лучших ценовых условий». Кроме того, в прошлом году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предъявила брокеру обвинение в сокрытии факта сотрудничества с трейдинговыми фирмами. За это Robinhood оштрафовали на $65 млн.

В прошлом году Robinhood заработал на PFOF почти $700 млн, согласно данным отчета брокера для SEC и подсчетам The Block. Начиная с третьего квартала, PFOF брокерского сервиса вырос на 21%. Причем объем заявок по опционам – самый крупный сегмент доходов Robinhood, который увеличивался с каждым кварталом. Напомним, что именно опционы привели к гамма-сквизу, из-за которого брокерский сервис оказался на грани банкротства. 


Данные The Block

Получается, что даже если годовые доходы Robinhood достигают $1 млрд, в последнем инвестиционном раунде ему удалось привлечь по меньшей мере в 4 раза больше. Более того, некоторые инвесторы уверены, что стоимость сервиса может достигать $40 млрд. Хотя аналитическая компания PrivCo публикует более скромную оценку Robinhood – $10 млрд. Но это все равно в разы больше того, что зарабатывает сервис даже с самой оптимистичной точки зрения.

Клиенты и регуляторы недовольны

Сейчас у сервиса 13 миллионов пользователей. Вопреки расхожему мнению, большинство клиентов Robinhood – это не дневные трейдеры и любители «завирусившихся» акций. Напротив, это люди, которые предпочитают инвестировать в голубые фишки и биржевые фонды на долгий срок. По словам Влада Тенева, среднему пользователю Robinhood около 31 года, они пришли на фондовый рынок совсем недавно и не хотят рисковать. Средний объем депозита Robinhood – $5000, медианный – $240. Всего 2% клиентской базы – те, кто совершает сделки несколько раз в неделю. Для сравнения, среди пользователей Тинькофф Инвестиций 4% торгуют ежедневно. 

Остановка торгов возмутила многих пользователей Robinhood – такой подход не соотносится с принципами работы свободного рынка. Этому противоречит и миссия самого сервиса – «демократизация финансов» и инвестирование, доступное каждому. «Сейчас около 84% всех акций принадлежит 10% самых богатых домохозяйств США. Половина американских семей вообще не инвестирует. Мы хотим открыть доступ к фондовому рынку для всех, чтобы каждый мог достичь финансового благополучия», – пишет Тенев.

После инцидента с GameStop в адрес Robinhood было подано почти полсотни исков. Инвесторы направили в суд коллективные и индивидуальные заявления. Большинство претензий связаны с финансовыми потерями из-за приостановки торгов. Например, Патрик Красовски из штата Иллинойс утверждает, что потерял на ограничениях Robinhood $220 тыс. 

«Robinhood полностью запретил розничным инвесторам покупать [акции GameStop], не имея на это законных оснований», – говорится в иске Нельсона.

Иски поданы не так давно, поэтому еще не были рассмотрены судом. Однако как отмечает MarketWatch, любой судебный иск в адрес Robinhood может быть отклонен из-за оговорки пользовательского соглашения – так называемой arbitrage clause. Если между сервисом и пользователем возникает конфликт, стороны должны попытаться урегулировать его во внесудебном порядке. Мало кто читает соглашение полностью – это оказалось на руку Robinhood. 

Однако, пользователи – не единственные, кто недоволен Robinhood. Действия компании во время пампа вызвало осуждение со стороны законодателей. В частности, конгрессвумен от демократической партии Александрия Окасио-Кортес призвала к расследованию законности решения Robinhood. Сенатор Тед Круз поддержал ее предложение. Кроме того, Окасио-Кортес лично допрашивала Тенева на слушаниях 18 февраля. 

← Назад Поделиться:

Рекомендации

Финтех для таксистов, борьба за наличные и брокеры-учителя – обзор Bloomchain

Ольга Виноградова10 мин

Robinhood: что происходит вокруг брокерского сервиса

Спекулятивные бумаги вновь растут под напором пользователей Reddit. Но клиенты Robinhood по-прежнему недовольны решениями компании.

Ирина Калинкова6 мин

Robinhood присматривается к бизнес-модели криптобирж

Поводом для обсуждения изменений стал инцидент с приостановкой торгов по акциям ряда организаций в начале 2021 года.

Евгения Лиходей2 мин

Онлайн-брокер Robinhood заработал рекордную выручку в преддверии IPO

Проблемы и скандалы, с которыми столкнулась компания, не помешали ее развитию.

Евгения Лиходей2 мин